捷希缘中金：维持阿里巴巴“跑赢行业”评级加强内部协同和商业化探索

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　　中金发布研报称，维持阿里巴巴（09988）“跑赢行业”评级和目标价197港元，阿里巴巴宣布成立Alibaba Token

　　Hub（ATH）事业群，打通AI相关业务壁垒，加强内部战略协同。

　　中金主要观点如下：

　　近期事件

　　3月16日，阿里巴巴宣布成立Alibaba Token

　　Hub（ATH）事业群，该事业群将以Token的创造、输送、应用为核心目标，阿里巴巴CEO吴泳铭将直接负责ATH事业群。

　　打通AI相关业务壁垒，加强内部战略协同

　　ATH事业群将由五大事业部构成，包括通义实验室（负责Qwen大模型的研发工作）、MaaS业务线（构建高效开放的模型服务平台和技术体系）、千问事业部（打造个人AI助手）、悟空事业部（钉钉相关，打造B端AI原生工作平台）、AI创新事业部（探索AI创新应用），其中通义实验室负责创造Token，MaaS业务线负责输送Token，千问、悟空、创新应用负责应用Token，模型能力、中间层能力、TO

　　C和TO

　　B的应用能力形成完整体系。该行认为，阿里将研发、产品和应用整合在一起的组织架构，其优势在于1）加快模型到应用的商业化闭环，降低应用和数据反哺模型的摩擦成本；2）在算力受限的背景下，统一调配训练和推理的算力，以提升资源利用率；3）再次明确AI相关业务在阿里体系内的核心地位，但需阿里平衡好基础大模型的前沿探索和产品侧的商业化目标，该行认为保持Qwen模型在主要领域的领先优势对阿里有重要意义。

　　以Token为核心，同时发力C端和B端应用，加快AI商业化探索

　　25年下半年以来，AI在多模态、Coding和Agent能力上取得积极进展，对Token的需求大幅增长，春节期间阿里云Coding

　　Plan的Tokens成为了阿里云销量增长最快的产品，既对Token的生产能力（算力）提出了更高要求，也形成了Token的落地和商业化的潜在方向。从目标来看，该行认为成立事业群后有望以Token为核心串联起各部门技术、收入、DAU等不同的目标方向，形成统一的业务指挥棒。另一方面，ATH事业群的成立也将阿里内部的应用生态整合在一起，有利于公司全面统筹B端和C端的应用落地，在云和芯片之外，抓住26年应用侧的潜在机会。

　　风险提示

　　宏观经济及监管的不确定性，竞争加剧风险，AI进展不及预期。